信托专题研究——信托公司债券承销业务创新研究(七)
信托行业协会 2020-06-16 来源:信托行业协会
信托公司应抓住机遇快速推进ABN业务,深入挖掘优质资产,大力扩展业务链价值,将ABN业务和承销业务深度融合,打造信托特色化的承销业务发展路径。根据信托公司在基础资产领域的把握程度,可将ABN业务创新分为一般类型和特殊类型。

信托公司债券承销业务典型模式及思考

信托公司创新ABN业务模式及思考

信托公司应抓住机遇快速推进ABN业务,深入挖掘优质资产,大力扩展业务链价值,将ABN业务和承销业务深度融合,打造信托特色化的承销业务发展路径。根据信托公司在基础资产领域的把握程度,可将ABN业务创新分为一般类型和特殊类型。

1.一般类型ABN业务模式创新及思考

信托公司目前在ABN业务领域承担管理人和受托人的职责。由于信托具有法律隔离的属性,发起人以基础资产为初始财产设立财产权信托,由此实现基础资产与发起机构之间的破产隔离,既可以达到发起机构资产出表的目的,又可以实现基础资产与发起机构信用风险之间的隔离,一旦发起机构发生信用风险,基础资产的现金流作为信托财产不得由发起机构用于偿还其自身负债,也不得被强制执行。同时,信托公司根据基础资产现金流情况进行测算,并进行优先和劣后的结构设计,进行内部增信。发起机构的信用风险并不会影响特殊目的信托的正常存续,也不会影响票据持有人的利益。因此,以信托公司作为ABN发行载体实现了风险从发起机构信用向资产信用的转移。

从ABN基础资产类别来看,票据资产、应收债权、租赁债权、委托贷款债权、保理合同债权等此类资产类别并不是信托公司主动创设的,信托公司更多通过其破产隔离的法律属性和结构化设计的架构安排,利用信托的专业化服务提升整体ABN运作的效率和业务体量。一方面,信托公司可以做大做广此类业务,发挥信托制度优势,掌握不同类型资产的属性和资金流属性,运用金融科技手段提高服务专业化水平;另一方面,信托公司未来可以重点突破某个领域的基础资产(如租赁资产),与该领域的发行主体战略合作,打造特色化、专业化的ABN领域综合金融服务。

下面以远东国际租赁有限公司2016年度第一期ABN为例进行分析。

(1)基本情况。该ABN于2016年6月7日在中国银行间市场交易商协会成功注册,是全国首单信托型资产支持票据,注册金额为20.68亿元人民币。三档ABN于2016年6月17日在上海清算所发行,发行总额与注册金额相同。平安信托作为该项目的受托人,按照《信托合同》的规定于每个信托利益核算日向资金保管机构发出分配指令,资金保管机构按照指令核算并支付当期本息。信托终止日之前和终止日之后,所有回收款应分别按照《信托合同》规定的相应顺序进行支付。

(2)交易架构

信托专题研究——信托公司债券承销业务创新研究(七)

(3)展业思考。从商业模式来看,目前信托公司在此类资产中主要作为受托人角色,以发行载体参与,收费模式主要为受托服务管理费,费率一般在万三至万八水平。由于信托公司无法把控基础资产,此类业务整体收入报酬费率差异不大。为了更好地推动各类企业融资,应该充分发挥《信托法》规定的破产隔离的制度优势,深度与各类发行主体进行深度合作,开展不同种类资产的ABN业务,掌握不同类型资产的属性和资金流属性,建立科学、快捷的现金流测算模型,运用科技手段提高服务专业化水平,提升信托公司在ABN领域的知名度和影响力。同时,可以努力争取主承销牌照,在受托服务的同时,以主承销商的角色决策参与市场发行,此类承销业务费率可以在千一至千五水平,较大幅度提高信托公司的收入水平和业务积极性。

2.特殊类型ABN业务模式创新及思考

信托公司具有资产创设的能力,尤其是在非标资产领域,信托公司根据已有的客户资源、股东资源和展业经验,完全可以通过自身创设资产,同时承担受托人角色,并进一步利用承销牌照,开展ABN承销,打通资产获取、受托服务和承销业务的一体化链条,提升信托的服务价值和综合化服务能力,进而提升核心竞争力。

房地产领域是信托公司最为专业的业务领域,因为在房地产领域信托公司积累了大量的客户资源、展业经验和人才队伍,对于房地产领域的个性化价格设计和专业化价值判断具有深刻见解。随着住宅地产调控的深入,商业地产领域是信托公司开展债权融资类的重要领域,但商业物业存在融资期限长、初始收益率低等方面的难题,难以匹配目前的信托客户对资产收益率的需求。在商业地产领域,可以充分结合信托公司的专业团队、架构设计和展业经验等方面的优势,发展CMBN业务,并利用信托公司的牌照优势,在银行间市场进行承销,彻底打通信托公司在资产挖掘、受托服务和债券承销的链条,此类业务对于信托公司将信托制度和承销资格联动具有重要意义,有利于为客户提供多元化融资的综合性金融服务。

下面以云南城投CMBN项目为例进行分析。

(1)基本情况。2019年4月,上海信托作为项目安排人及特定目的载体管理人在银行间市场注册发行了“云南城投置业股份有限公司2019年度第一期资产支持票据”,发行规模为7.5亿元。本项目基础资产为云南城投置业股份有限公司所拥有的酒店资产产生的未来经营收入,通过双层信托架构实现对底层物业收入的特定化,在项目结构上使用了优先次级的结构化设计,并设置了底层物业抵押以及集团差额补足作为增信措施。本项目是上海信托灵活运用资产证券化工具、为客户提供多元化融资手段的一次创新突破。云南城投置业股份有限公司是上海信托的长期合作客户,过去几年已开展多项信托融资业务,本次合作上海信托为其设计了标准化CMBN融资方案,为其提供了综合化的融资服务。

(2)交易架构。

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(3)业务亮点。与客户深度合作。云南城投置业股份有限公司是上海信托的长期合作客户,过去几年已开展多项信托融资业务,本次合作上海信托为其设计了标准化CMBN融资方案,帮助其盘活存量资产、减少市场不确定性、降低融资成本。

全产业链运作。本项目是上海信托灵活运用资产证券化工具、为客户提供多元化融资手段的一次创新突破。公司在本项目中实现了从资产获取、产品设计、项目报审、承销发行到资产配置全流程闭环运作,打通了标准化业务全产业链运作,收费水平也得到了大幅度提升。

ABN承销创新。信托公司利用承销牌照,首次将公司自己挖掘的资产进行产品创设,并在银行间市场进行承销,体现出了信托公司承销牌照的价值,为该业务模式的拓展以及行业承销业务的发展提供了有益的探索。

展业思考。信托公司作为资产管理机构,其优势在于机制灵活且创新速度快,对规模体量的要求相对于银行和证券公司来说较低。但是,信托公司可以通过深耕业务领域,对基础资产和商业模式进行深度挖掘,发挥信托制度优势,为客户提供全方位的金融服务。CMBN业务是信托公司在打通资产获取、产品设计和承销发行全链条方面的有益尝试,是信托公司可以重点发展的业务类型。通过此类业务,信托公司不仅有效解决了资产和市场投资者之间的信息不对称,还进一步提升了与客户的合作深度和广度,为客户提供了全方位的金融服务。同时,为信托公司提供了利用承销牌照的有益渠道和方式,实现了信托公司特色的承销业务类型。

接下来以武汉信用投资集团股份有限公司TBN业务创新为例进行分析。

(1)基本情况。上海信托2015年7月设立“上信TBN2015年第N期(TBN-武汉信用-15759)”,信托规模合计不超过3.5亿元,信托期限为30个月,分2期成立,每期信托份额的期限均为24个月。信托资金用于向武汉信用投资集团股份有限公司(以下简称“武汉信用”或“借款人”)发放信托贷款,信托贷款的利率不低于9.5%,贷款资金用于借款人流动资金周转。作为增信措施,武汉信用风险管理有限公司及武汉经济发展投资(集团)有限公司(联合资信主体评级为AA+,以下简称“武汉经发投”)为本信托项下借款人还本付息的责任和义务提供不可撤销的连带责任担保。

信托专题研究——信托公司债券承销业务创新研究(七)

(2)交易结构。

(3)特色亮点。①TBN即信托基础票据,是指受托人以信托计划项下按照委托人意愿发放的信贷资产为基础资产支持而发行的经标准化设计的信托受益权(信托单位)份额;受托人仅以信托计划项下基础资产产生的现金流量为限,按照《信托合同》约定分配TBN项下信托利益。

②在产品结构上,TBN提供了更丰富的信托受益权转让方式,并制定了以1000万元为最小认购、转让单位的制度。各类TBN成立日次日,委托人持有的TBN份额可以按照《信托合同》的约定以1份TBN的整数倍进行转让;TBN持有人也可以将持有份额定向转让给赢通平台指定方。从信托推介期起至信托结束,上海信托赢通平台持续发布本TBN的定向受让报价,该报价定期更新。

③评级人为上海新世纪资信评估投资服务有限公司,评级机构先为TBN提供预评级意见,正式评级报告将在TBN成立当日出具。本信托评级为AA+,信托期间每年进行跟踪评级。

(4)展业思考。TBN为自定的称谓,由于当时信托公司并没有承销资格,产品设计是通过标准化份额的发行和转让,并在信托层面引入外部评级。目前,信托公司已有承销资格,为推广此类业务模式提供了更好的平台。信托公司可以进一步挖掘优质资产,此类资产可能在收益率层面无法达到信托客户的要求,信托公司可以对此类资产进行打包和资产证券化设计,引入外部评级,通过承销牌照在银行间市场和交易商市场发行。同时,信托公司可以建设自身的信托产品流转的平台,或通过中信登、银登中心等交易流转场所,供有需要的投资者进行产品的流转和交易。通过资产获取、产品设计、业务承销和产品流转,发行企业可以有效降低融资成本,投资者可以提高产品流动性,信托公司也可以提高信托报酬率和中间收入水平,对信托公司转型创新具有重要意义。

承销业务和投资业务结合

信托公司在创新承销业务时,除了与基础资产获取、受托服务等方面结合起来,还可以与资管类业务相结合,这体现出信托公司展业领域广泛、各类业务联动的特征。对于信托公司自己承销的业务,信托公司可以通过资管业务参与并投资项目。由于信托公司自己参与了对该项目的挖掘、产品设计、受托管理等,对该项目的风险情况分析最为透彻,因此参与该项目既支持了产品的发行和承销业务的开展,又为资管业务创造了较好的投资资产,还可以降低中小企业的融资成本。例如,2018年11月,中信信托作为承销商及定向投资人成功参与了深圳市前海建合投资管理有限公司“飞驰—信惠2018年度第一期定向资产支持票据”,项目的注册金额为30亿元,本期发行金额为6亿元,期限为18个月,票面利率为6.35%。该项业务是由中信信托作为项目发起方、资产服务机构及投资人在银行间市场以储架方式发行的首单ABN,是以中信信托主动管理的优质信托计划受益权作为产生现金流的基础资产的首单ABN,也是自中国银行间市场交易商协会批准中信信托为首批开展非金融企业债务融资工具承销业务的信托公司之一以来公司承销的首单ABN。中信信托以定向投资人的方式参与发行私募ABN是银行间市场资产证券化产品的重要创新。


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